金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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