大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进(jìn)入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态(tài)与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)的(de)自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联(lián)储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最(zuì)新(xīn)数(shù)据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期(qī)值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的通(tōng)胀压(yā)力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记(jì)录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易商(shāng)周五加大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上升，定(dìng)价美(měi)联储在6月会议上将基准利率目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街(jiē)日(rì)报报道，交(jiāo)易员(yuán)们(men)一直坚信(xìn)，美联(lián)储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了今年降息(xī)的(de)可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利率届(jiè)时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货(huò)日报记者观察到(dào)，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌(diē)幅(fú)度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度不(bù)大(dà)的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机在(zài)期(qī)货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内(nèi)部来(lái)看，前(qián)期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规(guī)能源(yuán)产量增速(sù)持续(xù)不达(dá)预期的(de)情况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度推动原油供(gōng)给约束(shù)的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的(de)下(xià)行趋势中原(yuán)油的(de)成本(běn)支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也(yě)率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的(de)供需面持续带动产业链(liàn)各(gè)环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价(jià)格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行(xíng)的(de)趋(qū)势中，原料煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱(ruò)化(huà)，使(shǐ)煤化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计(jì)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤(méi)需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化(huà)工整体需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节(jié)性淡(dàn)季，下游(yóu)用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格承压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期(qī)的(de)持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品(pǐn)的(de)需求并(bìng)没有因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑口煤价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化(huà)工(gōng)品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较之(zhī)前有(yǒu)所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月份以来新低(dī)，现(xiàn)货(huò)价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利(lì)润并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采购成本下(xià)降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要(yào)取决于需(xū)求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色(sè)，即使存(cún)在上(shàng)涨第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手，也表现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析(xī)师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的(de)行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的(de)宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特(tè)能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油(yóu)价和(hé)G7在其(qí)年(nián)度(dù)领导人会议上承诺将加(jiā)大(dà)力度(dù)打击俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和(hé)燃料(liào)出口(kǒu)价(jià)格上限(xiàn)的行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油(yóu)供需(第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手xū)将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏(sū)的(de)持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美(měi)国即(jí)将进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较煤化工较(jiào)强的(de)关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存(cún)超预期大幅(fú)下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降和(hé)随(suí)着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽、柴(chái)油(yóu)表需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特(tè)能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的(de)收(shōu)储均将收紧下(xià)半年全(quán)球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观层面的(de)不确(què)定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市场需(xū)关(guān)注美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能(néng)化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不(bù)会有动(dòng)作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)生(shēng)产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本(běn)的加工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成品油(yóu)发运船(chuán)期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部长再次对原(yuán)油(yóu)市(shì)场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧美银行业(yè)危机和(hé)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减产的小概(gài)率事件发(fā)生，二季度(dù)起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因此煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下行(xíng)的趋(qū)势(shì)依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价(jià)往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或(huò)依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在(zài)高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场(chǎng)中下(xià)游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺(cì)激内产、进口兑(duì)现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工(gōng)的(de)行情仍然有望延续。

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