4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(n网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊óng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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