私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至202不朽的意思2年(nián)年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在(zài)衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加(jiā)了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募生(shēng)存(cún)难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同(tóng)应当(dāng)约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提(tí)出集中度(dù)不朽的意思、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金在(zài)交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信息披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控(kòng)制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案(àn)，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基(jī)金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续规模等(děng)触(chù)及(jí)底线要求的(de)存量(liàng)基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金中无固(gù)定存续(xù)期限的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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