近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去350开头的身份证是哪里的难以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总350开头的身份证是哪里的体来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格(gé)的(de)还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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