5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国(gu同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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