文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储2000克是多少斤啊(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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