文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付(fù)的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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