来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期(qī)。不过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了(le)今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实(shí)好于(yú)去年四季度(dù)时的(de)预期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高(gāo)质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经济持续(xù)回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济(jì)要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下(xià)一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式(shì)激(jī)发高质(zhì)量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发(fā)的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策的(de)要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程游等服(fú)务消(xiāo)费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自(zì)然修(xiū)复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基(jī)本(běn)盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自(zì)贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能(néng)等设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也(yě)提(tí)到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的(de)不同(tóng)是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。