美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013三万日元等于多少人民币多少年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和(hé)发达(dá)市(shì)场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资本(běn)市(shì)场并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方(fāng)国际证券资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财(cái)三万日元等于多少人民币多少政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本(běn)流(liú)出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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