金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产(ch苏修是什么意思，苏修是什么意思ǎn)规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入苏修是什么意思，苏修是什么意思不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值提苏修是什么意思，苏修是什么意思(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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