4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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