近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的(de)电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业(yè)务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于其(qí)性质(zhì)、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段(duàn)的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要原材料的(de)关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比(遭天谴什么意思，天谴什么意思解释bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度(遭天谴什么意思，天谴什么意思解释dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩具(jù)体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集(jí)团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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