5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路(忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思lù)”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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