上市公司退(tuì)市(shì)在(zài)A股早已(yǐ)不稀奇，但连带(dài)着(zhe)可转债一起退市却是(shì)个新鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指标(biāo)，公司(sī)股票及其可转债被(bèi)终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因(yīn)正股退市而(ér)强制退市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市(shì)指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投资者(zhě)对可(kě)转债信用(yòng)风(fēng)险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个(gè)广为流(liú)传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁时有“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未(wèi)出现(xiàn)因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实(shí)质(zhì)性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和(hé)回售等条款，但由于大多数上市(shì)公(gōng)司是因经(jīng)营不善导致退市(shì)，财务状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出(chū)乎意料，早已在相关规(guī)则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终(zhōng)止上(shàng)市的(de)，其(qí)发行(xíng)的(de)可转债及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零(líng)退市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全面注册(cè)制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制正在形成(chéng)，以上市(shì)股为锚(máo)的(de)可转债也跟着出清(qīng)，违约风(fēng)险随之上升。退市，或(huò)将成为可(kě)转债市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者(zhě)没(méi)有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候(hòu)重(zhòng)塑对可转债的认知(zhī)了。投(tóu)资者(zhě)要(yào)改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在(zài)选(xuǎn)择(zé)债券时，要理性评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司偿债能(néng)力(lì)等，防范债券退市、违(wé可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁i)约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩表现不(bù)佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风(fēng)险较高的标(biāo)的(de)，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值合理且随市(shì)场下(xià)跌估(gū)值出现(xiàn)压(yā)缩(suō)的标(biāo)的。并密切关注(zhù)可转债(zhài)市(shì)场风格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学(xué)会在市场(chǎng)波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上形势变(biàn)化。目前关(guān)于可转债的退市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管(guǎn)部(bù)门(mén)应尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可(kě)进(jìn)一(yī)步明(míng)确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在(zài)交(jiāo)易可能、是否还拥(yōng)有(yǒu)转(zhuǎn)股功(gōng)能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化(huà)发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市(shì)场将迎来(lái)全(quán)方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简(jiǎn)单(dān)套(tào)路行不通了，一些(xiē)规则制度上(shàng)的短板不能视而不见了。各市(shì)场(chǎng)参与主体还需顺(shùn)时应势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方(fāng)法，完(wán)善配套制度，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展(zhǎn)。

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