金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的(de)认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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