公募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各方差(ch元首制的实质是什么，元首制的内容à)异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资(zī)金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(m元首制的实质是什么，元首制的内容ó)式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优元首制的实质是什么，元首制的内容化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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