原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的(de)库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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