2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng600毫升等于多少斤水，800ml是多少水)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有600毫升等于多少斤水，800ml是多少水部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价600毫升等于多少斤水，800ml是多少水格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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