来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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