4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债(zh纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思ài)融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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