5月13日，年内首只央企主题ETF——戊申年是哪一年华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当戊申年是哪一年前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的戊申年是哪一年衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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