4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位(wè联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量i)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(sh联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量àng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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