事(shì)件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限23岁属什么生肖(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支(23岁属什么生肖zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账23岁属什么生肖户每日(rì)余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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