事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两太深是一种什么体验，太深是不是不好种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的(de)则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng太深是一种什么体验，太深是不是不好)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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