金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运(yùn)行情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不(bù)存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落的(de)，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查g>二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部(bù)分大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气(qì)开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预(yù)期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季(jì)度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求(qiú)变(biàn)化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对(duì)价格的(de)提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居(jū)民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或(huò)被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分(fēn)高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底(dǐ)之后(hòu)走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市(shì)需求。

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