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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项根号20等于多少 化简 根号怎么算环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分根号20等于多少 化简 根号怎么算行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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