公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报(bào)的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易(yì)前端可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定量减少(s可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁hǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的(de)能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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