4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音 hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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