调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预(yù)期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四(sì)季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需(xū)求被(bèi)赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年(nián)二季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去(qù)年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势(shì)下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求(qiú)出现了(le)不(bù)稳(wěn)定(dìng)的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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