私募基(jī)金(jīn)运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步(bù)多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节(jié)提(tí)3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基(jī)金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式(shì)备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为(wèi)金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募(mù)基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货(huò)日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平(píng)私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续(xù)规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及(jí)投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续(xù)期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存续(xù)期，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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