原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le总监和经理哪个大)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)总监和经理哪个大发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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