上(shàng)市(shì)公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价连续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被(bèi)终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而强制退(tuì)市的可(kě)转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市(shì)指标(biāo)被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)，其可转债(zhài)已进入(rù)退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文债“下(xià)有保底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债(zhài)30多年(nián)发展中(zhōn司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文g)，此前(qián)一直未出现因正股退(tuì)市而(ér)退市的(de)情况，也未发生过实(shí)质(zhì)性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违约(yuē)历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大多(duō)数上(shàng)市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行赎回(huí)的可能性较大。而(ér)如(rú)果启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归(guī)为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在(zài)很大不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳定了(le)。事实上，可转债退市并非完(wán)全出乎意(yì)料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终止上市的，其发行的(de)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)及其他(tā)衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着(zhe)全(quán)面(miàn)注册制改(gǎi)革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可(kě)转债也跟着出清(qīng)，违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)随(suí)之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一(yī)成不变(biàn)，是时(shí)候(hòu)重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼买债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避(bì)风险。在司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文(zài)选(xuǎn)择(zé)债券(quàn)时，要理性评估正股基(jī)本(běn)面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债能力等(děng)，防(fáng)范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值较低、退(tuì)市(shì)风险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择(zé)正股经营效(xiào)益良好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可转(zhuǎn)债市场风格变(biàn)化(huà)，及时调整配置比(bǐ)例和结(jié)构，学会在市场波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍存在(zài)交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质(zhì)较(jiào)弱(ruò)的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高担保资(zī)产与回售条款等相关要(yào)求，适当提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的(de)变化。过(guò)去一些(xiē)“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简单套路(lù)行不(bù)通了，一些规则制度(dù)上的短板(bǎn)不能视而不见(jiàn)了(le)。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内的(de)投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共促(cù)A股市(shì)场健康稳(wěn)定发(fā)展。

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