事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 京东是谁的老板是谁