金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债(zhà抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来i)不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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