来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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