5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá八哥鸟寿命是多少年)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化八哥鸟寿命是多少年(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判(pàn八哥鸟寿命是多少年)断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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