金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃duì)债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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