来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(十公分有多长 10厘米就是10公分吗wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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