调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年(nián)已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求增加碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调油季(jì)出(chū)口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度(dù)将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调(diào)油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基(jī)本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预(yù)期(qī)以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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