来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口lt="通(tōng)胀仍高，降息尚(shàng)早(zǎo)——美联(lián)储5月议息会议点评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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