上市公司退市在(zài)A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个交易日低(dī)于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因正股退(tuì)市而(ér)强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退(tuì)市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者对可(kě)转债信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券(quàn)和股票双重属性，自(zì)诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎(yíng)。一个(gè)广为流传(chuán)的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进(jìn)可(kě)攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多(duō)年发(fā)展(zhǎn)中，此前(qián)一(yī)直(zhí)未出现因正股退(tuì)市而退市(shì)的情况，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退(tuì)市(shì)，零违约(yuē)历(lì)史或将被(bèi)打破(pò)，可转债信(xìn)用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市(shì)后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于大(dà)多(duō)数上市公司是(shì)因经(jīng)营不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归(guī)为(wèi)普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据(jù)交易所上市规(guī)则，上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)被终止上市的，其发(fā)行的可转债及(jí)其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股退市难、退市少(shǎo)，成(chéng)就(jiù)了可转债30多(duō)年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正(zhènggpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa)在形(xíng)成，以上市(shì)股为(wèi)锚(máo)的可转债也跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改变，投(tóu)资者没有(yǒu)理(lǐ)由一(yī)成不(bù)变，是时候重塑(sù)对(duì)可转(zhuǎn)债的认(rèn)知了。投资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买债(zhài)”gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择债券(quàn)时，要理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能(néng)力(lì)等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经(jīng)营(yíng)效益良好、估值合(hé)理且随市(shì)场下(xià)跌估值出现压缩(suō)的(de)标(biāo)的。并(bìng)密切关注可转债市(shì)场风格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置(zhì)比例和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形(xíng)势(shì)变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市(shì)处理还有不少空(kōng)白和盲点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比如，可进一步明(míng)确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等(děng)。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强化(huà)发(fā)行前的(de)信(xìn)用评级，对于信用资质较(jiào)弱的公(gōng)司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过(guò)去(qù)一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能(néng)视而不见(jiàn)了。各市场参与主体(tǐ)还需(xū)顺时应(yīng)势，调(diào)整包括可(kě)转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善(shàn)配套(tào)制度，提升风险意(yì)识(shí)，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展。

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