来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会转向收紧新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结合(hé)起来(lái)”。我(wǒ)们(men)的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的(de)力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激(jī)发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各(gè)类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是(shì)以提振信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高(gāo)消费(fèi)，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建投(tóu)资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题(tí)依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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