文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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