2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了(le)较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì华大基因是国企吗)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方华大基因是国企吗(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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