文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同1ma等于多少a，1ua等于多少a比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力1ma等于多少a，1ua等于多少a度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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