4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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