公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认(rèn)。”学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分>

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模(mó)式下的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环节需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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