原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二京东是谁的老板是谁级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.2京东是谁的老板是谁4亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、京东是谁的老板是谁中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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