4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得(dé)杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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